日前，BenQ BM Holding Cayman Corp.（下称“明基医院”）向港交所递交IPO申请。

作为民营营利性综合医院，明基医院目前拥有南京明基和苏州明基两家综合性医院。

值得一提的是，报告期内明基医院已经实现了盈利。2021年至2023年收入分别为22.24亿元、23.36亿元和26.88亿元，同期净利润分别为0.69亿元、0.90亿元和1.67亿元。

从次均住院费来看，明基医院的收费不算低。2023年南京明基和苏州明基的次均住院费分别可达到1.80万元、1.55万元。

这已经是DRG支付改革（疾病诊断相关分组）后的降费成效。

不仅如此，DRG支付改革也并未压缩明基医院整体毛利率，2023年仍达到18.9%，同比提升了2.5个百分点。

此番IPO，明基医院计划将募集的资金用于扩建及升级现有医院、寻求潜在的投资及并购机会等。

次均住院费1.8万

明基医院的IPO早有苗头。

今年1月，明基医院的母公司佳世达（2352.TW）就发布公告称计划推动明基医院赴港上市。

“虽因BBHC（明基医院）上市，本公司对其持股比例有所稀释；但从股权结构角度，本公司仍保有对BBHC之控制地位，并继续将其纳入本公司合并财务报表之子公司。”佳世达指出。

目前佳世达持有明基医院95.02%的股份，其核心产品为显示器、投影机等，正在拓展大健康业务。而明基医院正是负责佳世达大健康业务中的重要子公司。

2023年，明基医院的收入和净利润分别达到26.88亿元、1.67亿元，粗略以95.02%的股份计算则其占佳世达相应的财务指标比例分别为5.56%、23.65%。

报告期内已经实现盈利，是明基医院业绩表现优于近期冲刺港交所的民营医院的亮点之一。

日前，正在冲刺港交所IPO的民营医院树兰医疗管理股份有限公司（下称“树兰医疗”）由于已斩获大额的政府补助却仍未实现盈利，被推上了舆论的风口浪尖。

2023年，树兰医疗获得的政府补助金额高达0.94亿元，而同期扣非后归母净亏损仍达到1.34亿元。

相比之下，明基医院所获得政府补助有限，2023年仅为0.02亿元。

目前明基医院拥有位于南京、苏州的两家医院，主要收入均来自门诊和住院服务。

其中，2008年就开始运营的南京明基已经撑起了明基医院收入的半壁江山。2021年至2023年分别创收14.42亿元、14.54亿元和17.08亿元，占比分别达到64.8%、62.2%和63.5%。

南京明基收费确实不低。

2023年，南京明基的住院、门诊服务收入分别为9.09亿元、7.77亿元。同期所对应的次均住院费、次均门诊费分别可达到1.80万元、0.05万元。

粗略参考2023年1-8月全国三级公立医院情况，次均住院费、次均门诊费分别为1.32万元、0.04万元。南京明基的次均住院费、次均门诊费分别高出全国三级公立医院36.36%、25%。

颇有意思的是，2003年南京明基相关人士接受媒体采访时曾强调“不走营利医院通常的高价、专科路子”。

事实上，这已经是DRG支付改革以后“降费”的结果。2023年，南京明基1.80万元的次均住院费，较2021年、2022年分别降低了14.37%、2.94%。

即便如此，降费后的南京明基反而毛利率水平获得了提升，2023年达到17.70%，较2022年增长了2.7个百分点。

主因或在于就诊人次的增多。2023年南京明基的住院、门诊的人次分别为5.06万、132.76万，同比增长了26.18%、19.11%。

明基医院亦承认DRG支付改革后，平均床位周转天数得到了降低，所服务的患者人数也在增加。

“DRG支付系统的实施，同时进一步释放了我们医院的服务潜力，这从我们的平均床位周转天数由2021年的9.4天降至2022年的9.2天，并进一步降至2023年的8.2天可见一斑，这进而令我们服务更多的患者。”明基医院表示。

不过，明基医院的的次均住院费较高的重要原因或在于其有一半收入源自医保结算。2023年通过医保结算获取的收入为13.74亿元，占比为51.1%，与树兰医疗基本持平。

在非医保结算部分，明基医院拥有更为自由的定价权，这或许在某种程度上弥补了DRG支付改革所带来的降费影响。

“定价的独立性，配合提供专科医疗服务及为患者带来极佳体验的能力，使民营医院成为寻求私人化及优质医疗服务的个人的理想选择，从而有助于民营医院优化收入来源。”明基医院指出。

外资办医的过往

明基医院旗下两家医院的股权变更历程，亦是我国外资办医政策改革的缩影。

南京明基和苏州明基落地伊始，均不是明基医院的全资子公司。

南京明基创设于2003年，彼时明基医院与南京市国资委控制的南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司（下称“南京国资”）、公立医院南京市中医院分别持有南京明基70%、20%和10%的股权。

2003年，南京市中医院的原院长李柬接受媒体采访时曾表示，与明基医院合作办医只是名义上的说法。

“这个医院就是明基在操作，可以说现在我们基本上是什么都不参与，所谓出资10%，我们并没有出钱，而以南京市中医院的无形资产作价。”李柬指出。

2011年，南京市中医院将其持有的股权以0代价的形式转让给南京国资。

不到5年后的2015年，南京国资又将其持有的南京明基15%的股权以0.97亿元的代价转让给了明基医院，至此南京明基才真正成为明基医院的全资子公司。

苏州明基的股权变更历程亦是如此。

2004年，苏州明基设立时，明基医院和苏州国资旗下的苏州苏高新集团有限公司分别持有该公司70%、30%的股权。同在2015年苏州国资将其所持有的苏州明基30%股权以0.77亿元的价格转让给明基医院，后者就此才100%控股苏州明基。

这都与2000年政府部门发布的《中外合资合作医疗机构管理办法》有关。根据该文件，合资、中方在中外合资、合作医疗机构中所占的股权比例不得低于30%。

正因如此，南京明基和苏州明基在创设至初均引入了国资，且国资占比均卡在30%持股比例的红线上。

直至2014年有关部门出台了《关于开展设立外资独资医院试点工作的通知》等文件，允许北京、天津、上海、江苏、福建、广东、海南7省市设立外资独资医院，才对外商独资办医进行松绑。

或正是在这纸文件的支持下，明基医院设立于南京和苏州的2家医院才就此进行了股权变更。

着眼东南亚

对于此番IPO的目的，佳世达曾指出是为了进一步扩大明基医院的规模。

“BBHC（明基医院）如顺利于港交所上市，可透过多元筹资管道募集资金，以充实营运资金、优化财务结构。更可以进一步扩大医院规模，增加病床数、引进特色医疗团队及设备等项。”佳世达指出。

招股书显示，明基医院计划将IPO募资额用于升级南京明基和苏州明基的相关设备，并增加床位数。

其中，南京明基的专科楼预计增加600张-800张床位，南京明基的特需中心则增加400-600张床位；苏州明基及其康复长照中心预计增加500张、300张床位。

如此算来，未来南京明基的床位数合计将达到2050-2450张，苏州明基则可达到1600张左右。

除此之外，明基医院颇为看好东南亚市场，并计划在东南亚市场寻求并购机会。

“我们计划继续在全国及越南及马来西亚等东南亚地区物色合适的并购目标，以扩大业务规模及在全球市场取得持续增长，从而成为全球领先的医疗服务平台。”明基医院指出。

去年11月，明基医院董事长陈其宏曾公开表示看好越南河内，计划在当地建设医院。

但越南当地居民是否具备足够的支付能力，或许需要打上问号。

陈其宏则指出，计划优先服务台商。目前佳世达已经前往越南设厂，届时明基医院或许有望搭上母公司的船，从更具支付能力的台商切入当地市场。

与此同时，明基医院还参投了距离越南较近的广西贵港东晖医院，持股比例为17.78%。同期该医院的第一大股东系鼎晖投资，持股比例高达59.24%。

“广西地理上毗邻越南及老挝等数个东南亚国家，有利于促进邻国之间医疗卫生服务的合作交流。”明基医院指出。

通过扩张以扩大收入规模，已是营利性医院的“标准打法”。但作为综合性医院，明基医院持续扩张的路径是否能给财务带来积极影响，仍需观察。

主因在于相比专科医院，综合性医院对于医生的数量、质量要求都更高，整体的培育成本并不低。

从净利率表现也可一窥综合医院的盈利能力显著低于专科医院。2023年明基医院的净利率为6.21%，同期主攻肿瘤的海吉亚医疗（6078.HK）、普瑞眼科（301239.SZ）分别达到16.80%、9.7%左右。

一位华南的民营医院投资人士认为，前期公司介入并购项目的经营，并且做好整体的扩张规模控制，可以减轻对于资金的压力。

“并购模式只要在规模上进行控制，不要无序的扩张，然后公司对标的资源的支持，能够使得它快速盈利的话，其实不太会存在资金方面的压力。”该人士指出，“因为公司在前期的管理当中已经对欲收购的标的有资源的扶持加之公司丰富的管理经验，就不会有太大的问题。”

明基医院的东南亚扩张计划能否成行，市场正在拭目以待。

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